軍事状況と金融状況は、同じ戦争の二つの戦線である。米国は、燃料と弾薬が枯渇しているため、軍事作戦を継続できない。
ハル・ターナー
論説・社説 — 7月31日（金）、スコット・ベッセント米財務長官は、ドナルド・トランプ大統領の閣議の席で「やるべきこと」リストを公開し、米国が50億～100億ドル相当の日本円を購入することを検討していることを示唆した。キャンプ・デービッドで行われた同閣議（上図）の様子を捉えたロイター通信の写真がこれを伝えている。
真のパニックはペルシャ湾にはない。それは貸借対照表の上にある。
世界がトランプ大統領の最新の「準備万端」という脅しがまたしてもブラフなのかどうかに注目する中、真の物語はホルムズ海峡ではなく、外国為替市場で展開されている。昨日、ベッセント財務長官は、「To Do」リストを手にした姿を撮影された。そこには「日本円（JPY）50億～100億ドルを購入」と書かれていた。日常的な会議のために、100億ドル規模の通貨介入をメモ帳に走り書きすることなどない。世界第3位の経済大国が、世界の債券市場を爆発させようとしている時にこそ、そのようなことをするのだ。
これは、先ほどお読みいただいたのと同じ戦争の経済面における戦いです。米軍が空爆作戦を継続するための弾薬を枯渇させている一方で、米国財務省も金融作戦を継続するための信頼を失いつつあります。
「日本トラップ」
日本は米国債の最大の海外保有国であり、1.1兆ドル以上の米国債を保有しています。また、世界中を苦しめているのと同じエネルギー危機によって、日本の経済も粉々に砕かれつつある。日本が電力供給を維持するために輸入を余儀なくされている燃料であるLNGの価格は、前年同期比で77.5％上昇している。これは、日本の貿易収支が巨額の赤字を計上していることを意味し、通貨である円は対ドルで15年ぶりの安値まで暴落した。
円安の進行は、日本にとって大惨事である。これにより輸入エネルギーのコストがさらに高騰し、国内消費や工業生産が打撃を受ける。しかし、円安の進行は米国にとっても存亡を脅かす脅威である。その理由は単純明快だ。何十年にもわたり、低金利の円を借り入れて高利回りの米国資産を購入してきた日本の投資家たちは、今や歴史的な規模の証拠金追徴に直面しているからだ。もし円が過度に下落すれば、彼らは損失を補填するためにそれらの米国債を売却せざるを得なくなる。
もし日本が米国債を大量に売却すれば、米国の金利は急騰する。米国の金利が急騰すれば、米国の住宅市場、株式市場、そして連邦予算はすべて同時に崩壊してしまう。そのため、米国は円相場を支えざるを得ないという不条理な立場に追い込まれている――それは利他主義からではなく、日本が世界の債券市場に銃を突きつけているからに他ならない。
ユーロが犠牲にされている
ここでベッセント氏の指摘は、ブラックユーモアを帯びてくる。米国財務省は、新たに印刷したドルで円を購入しているわけではない――そうすれば、すでに猛威を振るっているインフレにさらに燃料を注ぐだけだからだ。その代わりに、彼らはユーロの準備高を売却して、円購入の資金を賄っている。その論理は単純だ。日本による米国債の大量売却がもたらす影響からドルを守るために、ユーロ圏の通貨を犠牲にするのだ。
これは、帝国の終焉における「ブードゥー経済学」である。米国は今や、自国の同盟国との間で通貨戦争を積極的に展開している――制御不能なエネルギーコストの重圧の下で構造的に破綻している日本の金融システムを支えるために、欧州の資産を投げ売りしているのだ。これは「ゾンビQE」であり、奇抜で危険なほど不真面目なマクロ経済政策を用いて、地球の反対側にある死んだ市場を蘇らせようとしている。これは大恐慌の兆候である。
次のドミノ
欧州中央銀行（ECB）は今のところ沈黙を守っているが、いつまでもこれを無視し続けることはできない。欧州がすでにディーゼル燃料危機、工業生産の急減、そして冬を越せないほどのガス備蓄水準に直面しているこの時期に、米国はユーロ安を誘導することで、事実上、自らの金融不安をユーロ圏に輸出している。もしECBが報復措置――ユーロを守るために自国のドル準備高を売却する――に出れば、中央銀行間の内戦は激化し、1971年以降の不換通貨体制全体が、生き残ることのできない信頼の危機に直面することになる。
一方、日本国債の10年物利回りは、日本の国債債務の返済が数学的に不可能となる水準へと徐々に近づいている。日本銀行は板挟み状態にある。円を守るために金利を引き上げれば自国政府を破綻に追い込み、金利を引き下げれば円が暴落し、回避しようとしている国債の投げ売りを引き起こしてしまう。
今後数週間における意味
ベッセント氏の「リーク」は孤立した出来事ではない。これは、今にも決壊しようとしているダムに生じた最初の目に見える亀裂である。米国財務省は、日常的な市場変動に対して協調的な為替介入を行うことはない。彼らは、システムが連鎖的な障害に陥るまであと数時間あるいは数日という状況になったときに、それを実行する。
今後、次のような展開が予想されます：
■円相場への介入の継続：米国と日本は、直接的な市場介入を通じて円相場を支え続けるでしょう。これは数日間、あるいは数週間は効果を発揮するでしょう。しかし、現在の為替レートでは日本がエネルギー輸入費を賄えないという根本的な問題は解決されません。
■ECBによる報復措置のリスク： ユーロが過度に下落した場合、ECBは対応を余儀なくされるだろう。それは、口頭での介入示唆という形か、あるいはドルを売却するという直接的な措置のいずれかとなる。そうなれば、管理された危機は中央銀行間の公然たる対立へと発展することになる。
■キャリートレードの解消：たとえ円相場が一時的に安定したとしても、円キャリートレードの広範な解消は続く。これは、米国株式や債券に対するさらなる売り圧力、および利回りのさらなる上昇圧力を意味する。
■債券市場の事故：いずれ、日本の大手機関――年金基金、銀行、保険会社など――が、マージンコールに応じるために、大量の米国債を売却せざるを得なくなるだろう。そうなれば、債券市場は凍結し、連邦準備制度理事会（FRB）は「最後の買い手」として介入を余儀なくされ、債務を貨幣化することで、米国の財政状況が持続可能であるという建前を公式に終わらせることになるだろう。
総括
軍事状況と金融状況は、同じ戦争の二つの戦線である。米国は、燃料と弾薬が枯渇しているため、軍事作戦を継続できない。米国は、その信頼性と債権者の忍耐力が枯渇しているため、金融システムを維持できない。これらはいずれも、同じ根本的な現実の表れである。すなわち、安価なエネルギーと従属的な債権国に依存していた1971年以降のペトロドル体制が、崩壊しつつあるのだ。
トランプは、またしても「和平交渉」という名目でブラフを繰り広げることができるだろう。財務省は、またしても通貨介入という手段で切り抜けることができるだろう。しかし、どちらにも、酸化した原油1バレルも、天然ガス1立方メートルも、担保が失われたことに気づいた債権者の信頼も、作り出すことはできない。戦争は終わりを迎えようとしている。金融システムも終わりを迎えようとしている。私たちが今目撃しているのは、その両者の最終幕である。
論説・社説 — 7月31日（金）、スコット・ベッセント米財務長官は、ドナルド・トランプ大統領の閣議の席で「やるべきこと」リストを公開し、米国が50億～100億ドル相当の日本円を購入することを検討していることを示唆した。キャンプ・デービッドで行われた同閣議（上図）の様子を捉えたロイター通信の写真がこれを伝えている。
真のパニックはペルシャ湾にはない。それは貸借対照表の上にある。
世界がトランプ大統領の最新の「準備万端」という脅しがまたしてもブラフなのかどうかに注目する中、真の物語はホルムズ海峡ではなく、外国為替市場で展開されている。昨日、ベッセント財務長官は、「To Do」リストを手にした姿を撮影された。そこには「日本円（JPY）50億～100億ドルを購入」と書かれていた。日常的な会議のために、100億ドル規模の通貨介入をメモ帳に走り書きすることなどない。世界第3位の経済大国が、世界の債券市場を爆発させようとしている時にこそ、そのようなことをするのだ。
これは、先ほどお読みいただいたのと同じ戦争の経済面における戦いです。米軍が空爆作戦を継続するための弾薬を枯渇させている一方で、米国財務省も金融作戦を継続するための信頼を失いつつあります。
「日本トラップ」
日本は米国債の最大の海外保有国であり、1.1兆ドル以上の米国債を保有しています。また、世界中を苦しめているのと同じエネルギー危機によって、日本の経済も粉々に砕かれつつある。日本が電力供給を維持するために輸入を余儀なくされている燃料であるLNGの価格は、前年同期比で77.5％上昇している。これは、日本の貿易収支が巨額の赤字を計上していることを意味し、通貨である円は対ドルで15年ぶりの安値まで暴落した。
円安の進行は、日本にとって大惨事である。これにより輸入エネルギーのコストがさらに高騰し、国内消費や工業生産が打撃を受ける。しかし、円安の進行は米国にとっても存亡を脅かす脅威である。その理由は単純明快だ。何十年にもわたり、低金利の円を借り入れて高利回りの米国資産を購入してきた日本の投資家たちは、今や歴史的な規模の証拠金追徴に直面しているからだ。もし円が過度に下落すれば、彼らは損失を補填するためにそれらの米国債を売却せざるを得なくなる。
もし日本が米国債を大量に売却すれば、米国の金利は急騰する。米国の金利が急騰すれば、米国の住宅市場、株式市場、そして連邦予算はすべて同時に崩壊してしまう。そのため、米国は円相場を支えざるを得ないという不条理な立場に追い込まれている――それは利他主義からではなく、日本が世界の債券市場に銃を突きつけているからに他ならない。
ユーロが犠牲にされている
ここでベッセント氏の指摘は、ブラックユーモアを帯びてくる。米国財務省は、新たに印刷したドルで円を購入しているわけではない――そうすれば、すでに猛威を振るっているインフレにさらに燃料を注ぐだけだからだ。その代わりに、彼らはユーロの準備高を売却して、円購入の資金を賄っている。その論理は単純だ。日本による米国債の大量売却がもたらす影響からドルを守るために、ユーロ圏の通貨を犠牲にするのだ。
これは、帝国の終焉における「ブードゥー経済学」である。米国は今や、自国の同盟国との間で通貨戦争を積極的に展開している――制御不能なエネルギーコストの重圧の下で構造的に破綻している日本の金融システムを支えるために、欧州の資産を投げ売りしているのだ。これは「ゾンビQE」であり、奇抜で危険なほど不真面目なマクロ経済政策を用いて、地球の反対側にある死んだ市場を蘇らせようとしている。これは大恐慌の兆候である。
次のドミノ
欧州中央銀行（ECB）は今のところ沈黙を守っているが、いつまでもこれを無視し続けることはできない。欧州がすでにディーゼル燃料危機、工業生産の急減、そして冬を越せないほどのガス備蓄水準に直面しているこの時期に、米国はユーロ安を誘導することで、事実上、自らの金融不安をユーロ圏に輸出している。もしECBが報復措置――ユーロを守るために自国のドル準備高を売却する――に出れば、中央銀行間の内戦は激化し、1971年以降の不換通貨体制全体が、生き残ることのできない信頼の危機に直面することになる。
一方、日本国債の10年物利回りは、日本の国債債務の返済が数学的に不可能となる水準へと徐々に近づいている。日本銀行は板挟み状態にある。円を守るために金利を引き上げれば自国政府を破綻に追い込み、金利を引き下げれば円が暴落し、回避しようとしている国債の投げ売りを引き起こしてしまう。
今後数週間における意味
ベッセント氏の「リーク」は孤立した出来事ではない。これは、今にも決壊しようとしているダムに生じた最初の目に見える亀裂である。米国財務省は、日常的な市場変動に対して協調的な為替介入を行うことはない。彼らは、システムが連鎖的な障害に陥るまであと数時間あるいは数日という状況になったときに、それを実行する。
今後、次のような展開が予想されます：
■円相場への介入の継続：米国と日本は、直接的な市場介入を通じて円相場を支え続けるでしょう。これは数日間、あるいは数週間は効果を発揮するでしょう。しかし、現在の為替レートでは日本がエネルギー輸入費を賄えないという根本的な問題は解決されません。
■ECBによる報復措置のリスク： ユーロが過度に下落した場合、ECBは対応を余儀なくされるだろう。それは、口頭での介入示唆という形か、あるいはドルを売却するという直接的な措置のいずれかとなる。そうなれば、管理された危機は中央銀行間の公然たる対立へと発展することになる。
■キャリートレードの解消：たとえ円相場が一時的に安定したとしても、円キャリートレードの広範な解消は続く。これは、米国株式や債券に対するさらなる売り圧力、および利回りのさらなる上昇圧力を意味する。
■債券市場の事故：いずれ、日本の大手機関――年金基金、銀行、保険会社など――が、マージンコールに応じるために、大量の米国債を売却せざるを得なくなるだろう。そうなれば、債券市場は凍結し、連邦準備制度理事会（FRB）は「最後の買い手」として介入を余儀なくされ、債務を貨幣化することで、米国の財政状況が持続可能であるという建前を公式に終わらせることになるだろう。
総括
軍事状況と金融状況は、同じ戦争の二つの戦線である。米国は、燃料と弾薬が枯渇しているため、軍事作戦を継続できない。米国は、その信頼性と債権者の忍耐力が枯渇しているため、金融システムを維持できない。これらはいずれも、同じ根本的な現実の表れである。すなわち、安価なエネルギーと従属的な債権国に依存していた1971年以降のペトロドル体制が、崩壊しつつあるのだ。
トランプは、またしても「和平交渉」という名目でブラフを繰り広げることができるだろう。財務省は、またしても通貨介入という手段で切り抜けることができるだろう。しかし、どちらにも、酸化した原油1バレルも、天然ガス1立方メートルも、担保が失われたことに気づいた債権者の信頼も、作り出すことはできない。戦争は終わりを迎えようとしている。金融システムも終わりを迎えようとしている。私たちが今目撃しているのは、その両者の最終幕である。
コメント